원/달러 환율이 지속적으로 상승하고 있는 만큼 환율 상승의 수혜주에 주목할 필요가 있다. 대부분이 기업들이 환율 헷징을 하고 있지 않기 때문에 외국에서 발생한 이익만큼 환율 상승에 수혜를 본다. 다만, 기업마다 해외 매출 규모에 차이가 존재하고, 게임 매출의 변동성이 대체로 환율 상승 효과를 넘어서기 때문에 환율 상승 효과는 제한적으로 나타날 전망이다. 

비용 증가로 섹터 전반 영업이익 감소

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5월부터 시작된 글로벌 경기 위축으로 국내 게임사들 역시 신규 채용을 줄이기 시작하였으나, 감축에 나서는 기업은 아직 확인되지 않고 있다. 네오위즈 정도만 일본 사업을 정리하며 일부 인원을 감축하였을 뿐이다.

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기업들의 연봉 상승이 올해 1분기까지 이어졌던 점을 감안하면 YoY 인건비 증가세 둔화는 24년 1분기부터나 나타날 것으로 예상된다.

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시장 성장이 둔화됨에 따라 실적이 부진한 기업을 중심으로 마케팅을 늘려 매출을 유지하려는 움직임도 관찰되고 있다. 넷마블의 경우 매출 대비 마케팅비 비중 상승이 눈에 띄게 나타나고 있다. 신작 출시에 맞추어 마케팅비를 늘리고 있으나, 흥행 규모가 예상을 하회하며 마케팅비 효율은 점차 하락하고 있다. 크래프톤은 매출 대비 마케팅 비중 자체가 경쟁사 대비 높지는 않으나, 매출 성장이 정체되며 전반적인 마케팅비 규모가 증가세에 있다.

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게임 시장 역성장 추세에 더해 주요 비용 역시 증가하고 있어 게임 기업 전반의 수익성은 하락하고 있다. 이러한 움직임은 기업들의 신작 출시가 본격화되고 비용 증가세가 완화되는 24년 1분기까지 이어질 전망이다.

3대 추진 전략은: 1) LPG 가스공급 인프라확대, 2) LPG 유통, 가격 안정화, 3) 신수요 기반 창출 기원인데, 세부 내역 중 가장 기대 되는 부분은 LNG 가격 급등 시 가스공사의 LPG 혼소 확대를 추진한다는 점이다. 또한, 경유 발전기와 등유 보일러를 LPG 발전기로 전환하는 지원도 검토하기로 했다.

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LNG/LPG 혼소 도입 배경에는, 2022.1~7월 국내 (무역)수입은 4,264억 달러 중 에너지가 1,066억 달러로 YoY +89% 증가한 점이 있다. 이에 에너지 수입 관리/효율화를 위해 LNG -> LPG 혼합/대체를 추진하겠다는 것이다. LPG혼소 (동절기 LNG 수입액 8.8억 달러) 및 산업체 연료 전환 (도시가스 => LPG 4.9억불)할 계획으로, 약 2조원 가량의 LNG 수입 (-2.0%)이 LPG (+15.4%)로 전환되는 것이다.

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국내 LPG 소비량은 LNG 소비량 대비 1/4 수준이지만, LPG의 일부가 정유/화학 공정에서 생산되기 때문에, 수입량은 1/6~1/8 수준에 불과하다. 이에, LNG를 LPG가 일부 대체하게될 경우, LPG 수입/유통 산업 매출은 크게 늘어나게 된다. 또한, LNG-LPG 가격 차이가 커질수록, 이들의 마진 확대 기회는 커진다. 가스를 연료로 사용하는 공장들은 같은 열량 기준, LPG를 LNG보다 싸게 구입하는 것이 중요하기 때문이다. ​2019~21년 LNG/LPG 평균 수입가격은 482/499 ($/톤)이었으나, 9월 수입가격은 1,461/693 ($/톤)으로, 고객사가 LPG 대체 투입 시, 연료비를 -50% 이하로 절감 할 수 있다.

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산업부의 “LPG 이용/보급 시책”은 9월 초 통과되었지만, 실제 투입은 4분기 중일 것으로 예상된다. 발전소/공장 등에 LPG 혼소에 대한 안정성 검사가 필요하기 때문이다. 다만, 이번 대체 물량은 전체 LNG의 2% 수준으로, 혼합율이 크지 않으며, 특이하게도 한국의 LNG 설비들은 대부분 LPG를 일부 혼합 사용할 수 있게 설계되어 있기 때문이다.

2022년 들어 달러가 초강세인데, 전세계적으로 원화가 가장 약세이기도 하다. 정유/화학 업종의 수출 비중은 50~80% 수준이며, 국내 매출/원가도 대부분 “달러”로 계산되기 때문에, 같은 시황이라면 고환율에서 높은 영업이익이 발생한다.

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또한, 주요 화학 수출국 중 일본/영국 (화학 수출 M/S 4.3%/2.4%)을 제외하면 한국 “원”의 환율 절하 낙폭이 가장 크다. 즉, 한국 화학 업체들이 글로벌 Peer 중 환 수혜 상위 10%수준인 셈이다.

화학섹터는 공급과잉 하, 수요 감소로 지난 10년 중 최악의 시황에 봉착했다. 다만, 현재 주가는 장기투자자에게 저가 매수 기회가 될 수 있다는 판단이다. 공급과잉은 2022~2023년을 Peak로 점차 해소될 것이며, 수요도 세계 경기가 2022~2023년 저점 후 개선된다면 2024년부터는 마진 반등이 기대되기 때문이다.

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원자재/에너지 강세로 PPI 상승해 구매 심리가 위축되며 2022~2023년 수요 증가율이 과거 평균 수준을 하회할 것으로 예상된다. 바닥 시황은 1~2년 더 지속될 전망이다.

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국내 NCC 업체들은 그래도 최악은 면했는데: 1) 유럽 화학 업체 중 60%가 가스 절약 및 수요 감소에 가동률을 조정 중이며, 2) 미국 ECC들은 에탄 가격 상승으로 원가 우위를 잃어 가동률을 낮출 것으로 예상되기 때문이다.

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화학 시황은 크게 회복되기 어려우나, 장기적으로는 확실한 시황 회복이 기대된다. 단/중기적 모멘텀은, 러시아가 갑작스러운 공급 재개/정상화 진행하며 경기 회복될 경우 현재의 시나리오 대비 가스/유가 조정이 가파르게 나타나고 수요가 회복될 것이다.

9월 3~4째주 정제마진은 9.8$/b로, 10년 밴드 (6~12$/b) 대비 높은 수준이나, OSP를 감안한 실제 정제마진은 5$/b 수준에 불과하다. 이러한 경우, 1) 글로벌 정유사들이 가동률을 줄이며 최저 마진 (6$/b 내외)이 보존되는데, 2) 6월 이후 휘발유 가격 조정으로 수요 회복세라, 정유 시황은 바닥을 다지고 회복될 것으로 전망된다.

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시황 개선이 제한적이라도, 국내 정유사들은 견조한 시황을 유지할 것으로 전망한다. 가스가격 상승에 따른 발전용 경유 수요 상승으로, 2~3년간 정유사별 제품 Mix 차이가 예상되기 때문이다.

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9월 3~4째주 기준, “경질 (납사/휘발유 -10$/b)” 제품 마진은 “중질 (등/경유+20$/b)” 제품 마진 대비 월등히 낮아, 경질 제품 비중 높은 해외 정유사들의 가동률 조정이 먼저다. 국내 정유사들은 등/경유 생산 비중이 50%를 넘어 견조한 마진/가동률이 유지될 전망이다.

향후 3~4년간, LNG 강세로

1) 전기료 상승에 따른 태양광 (한화솔루션) 수요/마진이 늘어나고,

2) LNG 대체 연료로 사용할 수 있는 LPG (SK가스) 수요/유통마진이 확대되며,

3) 양대 화학 원재료인 납사/에탄이 동시에 상승해 원가가 고정된 업체들 (DL 등)의 장기 수혜가 전망된다.

4) 한국 정유사들도 경유 강세로 상대적인 수혜를 누릴 것이다.

5) 한국 화학사들은 미국/유럽 경쟁사 가동률 조정에도 수요가 추가 하락하면서 부진한 시황이 이어질 것이다. 

2025년까지도 가스가격이 과거 평균을 상회할 것으로 전망한다.

1) LNG 운송 이슈,

2) 저장고 부족,

3) 러시아 PNG 불안정 문제가 완전히 해소되기 어렵기 때문이다. 

어제 산업통상자원부에서 '10차 소부장 경쟁력 강화위원회'가 있었습니다.

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정부가 밀겠다고 하는 산업이나 기술들은 한번씩은 꼭 볼 필요가 있죠. 특히 지금은 정부와 기업 모두 내년 계획 세우는 시기라 언급된 기술들이 2023년 중점 전략이 될 수 있습니다.

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특히 이번 회의는 1) 윤석열 정부 출범 이후 처음 개최된 것이고, 2) 러-우전쟁과 대중 무역적자로 공급망과 CAPEX 중요성이 부각되는 와중에 열린 것이라 꼭 살펴보셨으면 좋겠습니다.

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100대 핵심전략기술을 150개로 확대 개편합니다.

국내 임플란트 시장 규모는 4천억원대 중반이며 국산 임플란트의 시장 점유율은 90%를 상회한다. 그러나 건강보험 적용, 80%가 넘는 시술 가능 의사 비율 등 임플란트 시장이 성숙해지면서 경쟁이 심화되었으며, 인구 측면에서도 폭발적인 시장 성장을 기대하기 어렵다. 국내 임플란트 제조사들은 2000년대 중반부터 본격적인 해외진출을 시작했다. 

국내는 연간 임플란트 식립 수가 성인 1만명당 500~600명 수준으로 높지만, 해외는 유럽, 미국 등 선진국이 100~200명, 중국은 28명으로 한국보다 낮다. 임플란트 시술 가능한 의사 비율도 국내는 80%인반면, 유럽, 미국 등 선진국은 25~35% 수준이다. 따라서 국내 임플란트 제조사들은 현지 치과 의사를 대상으로 임플란트 시술 교육을 진행하는 등 마케팅과 현지 네트워크를 강화하며 해외 진출에 성공했다. 2021년 국내 주요 3개 기업의 연결 매출 대비 해외 매출 비중은 약 70%다. 향후 지속적인 해외 진출 국가 수 및 해외 매출 증가가 국내 임플란트 제조사 성장의 핵심이 될 것이다.