신규 투자와 HBM 수혜 업체 추천

2025년 신규 Fab의 완공과 HBM4 라인 투자로 인해 장비 업체들의 수혜가 기대된다. 3년여 만에 진행되는 신규 투자이기 때문에 반도체 장비 업체들에 대한 투자 아이디어가 필요하다. SK하이닉스의 DRAM향 매출 비중이 높은 업체들과 HBM4 관련 수혜 업체들에 대한 비중확대 전략을 추천한다. SK하이닉스향 DRAM 비중이 높은 업체로 증착 업체인 테스와 주성엔지니어링, 식각 업체인 브이엠을 추천한다. HBM4 관련해서는 TSV 수요 증가에 따른 수혜가 가능한 피에스케이홀딩스를 추천한다. 마지막으로 공정 미세화 및 패키징 고도화로 인해 범용적으로 수요가 증가중인 원자 현미경 업체 파크시스템스도 주목한다.

1b, 1c 나노 공정 확대

DRAM 업체 별로 HBM4향 DRAM 칩에 적용하는 공정이 상이하다. SK하이닉스는 1b 나노, 삼성전자는 1c 나노로 HBM4를 생산할 계획을 갖고 있다. 삼성전자가 1c 나노 준비를 먼저 진행하지만, 결국 SK하이닉스도 HBM이 아닌 일반 DRAM향 1c 나노 양산을 연내 진행할 것으로 판단된다. 공정 미세화로 인해 증착, 식각, 노광 등에서 변화가 필요하다. ALD 및 HKMG 공정 확대, 고인방석 식각, EUV 사용 증가에 이에 해당한다.

유가 약세를 전망

- 국제유가는 점진적으로 하향 안정화될 것으로 전망한다. 미국의 높은 산유량이 지속되는 가운데 OPEC+의 자발적 감산 종료에 따른 중동의 석유 증산이 예상되기 때문이다.

- EIA(미국에너지정보청)는 2025년 5월 단기 에너지 전망 보고서를 통해 전 세계 석유공급이 수요를 상회하는 국면이 2025년 4분기까지 계속 지속될 것으로 전망하고 있다.

- 이외에도 미국 관세 정책에 따른 글로벌 경기 성장률 둔화, 전쟁 종결에 따른 러시아산 원유 공급 증가 등은 유가에 추가적인 하방 압력으로 작용할 수 있다

유가 하락 구간에서는 스프레드 개선 어려움

그러나 유가(납사 가격)가 하락하는 구간에서는 석유화학제품 스프레드가 구조적으로 개선되기 어렵다. 석유화학 제품의 수급 밸런스가 크게 악화된 현재 상황 하 유가(납사 가격) 하락 시 화학 제품 가격도 동반 하락할 것으로 예상한다. 실제로 배럴당 두바이유 가격 평균치는 2022년을 고점으로 매년 하락했으나, 톤당 에틸렌-납사, 프로필렌-납사등 제품 스프레드는 횡보 내지는 오히려 축소되었다. 동기간 석유화학기업들의 유의미한 실적 개선 역시 없었다.

오히려 부정적 래깅 효과 및 재고평가손실 우려 존재

2025년 4월의 경우 미국의 관세 부과 여파로 유가가 단기간에 빠르게 급락했다. 이에 일부 석유화학제품 스프레드가 확대됐지만, 이는 구매자들의 관망세로 인해 거래량이 소멸하면서, 제품 가격이 원료 가격 급락을 반영하지 못해 나타난 현상이다. 현재 스프레드는 지속가능하지 않다고 판단하며 제품 가격은 시차를 두고 하락해 스프레드는 재차 축소될 전망이다. 오히려 제품 가격이 하락하는 구간에서 부정적 래깅 효과 및 재고평가손실이 발생함에 따라, 업황 대비 실적이 보다 부진할 수 있다는 점에도 주의가 필요하다.

주요 소재/부품 중국 노출도 및 해당 품목

에스앤에스텍: 30-40%/ DUV Blankmask

코미코: 32% / 세정 및 코팅, 세라믹 히터

월덱스: 31% / Si, Quartz

티씨케이: 23% / SiC Ring

케이엔제이: 20% / SiC Ring

에프에스티: 20% / DUV Pellicle, SiC Ring

한솔케미칼: 10% / BDS 프리커서, 2 차전지 바인더

1. AMPC 축소 및 폐지 가능성

2. 트럼프에 의해 교란되는 자동차 생태계

3. 핵심 소재 가격 상승 가능성

4. 완성차의 배터리 내재화

관세, 지나치게 우려할 필요는 없다

의류 OEM 의 관점에서 미국의 관세로 인한 영향은 생산 밸류체인에 미치는 1 차 영향과, 미국 소비 심리 약화에 미치는 2차 영향으로 나눌 수 있다. 먼저 1차적 영향은 제한적일 것으로 판단한다. 한국 OEM의 주요 생산 지역인 동남아시아 의류 제품의 대미 수입 관세율은 미국 대비 현저히 낮기 때문이다. 설령 동남아 지역에 상호 관세를 발표하더라도 베트남을 비롯한 동남아 국가들이 이미 협상에 적극적으로 나서고 있어 실질적인 관세 상승 가능성은 매우 낮다. 반면 2 차적인 영향은 우려할 만하다.

하반기에 관세 불확실성이 잦아들기 전까지 상반기에 미국 향 OEM 출하는 약세 압력을 받을 수 있다. 그럼에도 불구하고 

① 재고조정 사이클을 거치며 글로벌 의류재고가 많이 깨끗 해졌고, 

② ‘24 년 상반기 OEM 출하의 기저가 낮고, 

③ 유럽 쪽소비 경기가 회복 중이므로 올해 OEM 전체 출하량은 +7% 성장할 것이며, 유럽향 출하의 상대적 강세를 전망한다.

미국의 중국 저가 플랫폼 견제가 가져올 산업 모멘텀

미국 정부는 최근 ① 중국 추가 관세, ② 소액면세 규정 폐지, ③ UFLPA 위반 리스트 등재 검토를 통해 알리, 테무, 쉬인 등 중국 저가 플랫폼을 정조준하고 있다. 위조치들이 실제 시행될 경우 중국 저가 플랫폼의 미국 사업 경쟁력에 큰 타격이 있을 것이다. 미국 의류 시장에서 중국 플랫폼의 점유율이 높기 때문에 중국 플랫폼의 미국 사업이 위축된다면 그 빈자리를 다른 저가 의류 브랜드가 채우는 효과가 유의미하게 나타날 것으로 전망한다. 이와 관련한 모멘텀에 가장 큰 수혜를 받는 건 미국저가 의류 브랜드, 리테일러를 주요 고객사로 둔 한세실업이 될 것이다.

어떻게 투자할 것인가

① OEM 출하 성장, ② 미국 대비 유럽 향 출하 상대적 강세 전망, ③ 관세 노이즈를 고려해 상반기에는 유럽 향 매출 노출도가 상대적으로 크고, 관세 이슈에 상대적으로 중립적인 포지션인 영원무역의 투자매력도가 상대적으로 높다고 평가한다. 하반기에는 예상대로 미국의 관세 불확실성이 해소된다면 매출과 이익의 턴어라운드가 예상되는 한세실업의 상대적 매력도가 높아질 것으로 예상한다. 또한 미국의 중국플랫폼 견제가 실제로 시행될 경우에도 그에 따른 수혜가 예상되는 반면 밸류에이션 매력도 높은 한세실업에 주목할 만하다. 화승엔터프라이즈는 CB 전환 가능 시점인 9 월 말 전까지 추천할 만하다. 산업 업황과 관세 노이즈와 무관하게 가장 강한 바텀업 모멘텀을 가졌다.

- 황화물계는 고체 전해질 중 이온전도도가 가장 우수하고, 접촉계면 형성이 용이. 그러나 황(S)이 수분(H2O)과 반응해 독성물질인 황화수소(H2S)를 발생시키므로, 제조 공정 및 주행 중 습도 제어가 중요

- 산화물계는 이온전도도가 양호하고 공기 중 안전성이 우수하나, 전해질과 전극 사이 접촉 계면 형성이 어려워 제조 공정상 고온 열처리가 필요

- 고분자계는 기존 액체 전해질 제조 공정과 유사해 생산이 용이하고 제조 원가를 절감할 수 있는 장점 보유. 그러나 낮은 이온전도도로 전지 출력이 열위하며, 고온 환경에서만 사용이 가능