1. 에코비트  

2021년 10월 티에스케이코퍼레이션과 에코솔루션그룹 (ESG)이 에코비트라는 신설 합병법인으로 재탄생했다 티와이홀딩스와 KKR의 지분율은 각각 50%이다 합병 후 에코비트는 기존의 티에스케이와 다르게 적극적인 인수합병 활동을 시작했다 출범과 동시에 에코비트 에너지명성 구명성환경을 인수하며 호남권 소각사업에 진출했고 2022년 1월 영천에코를 6월에는 동명테크를 인수하며 매립과 소각시장 내 점유율을 확장했다

과거 (구)티에스케이코퍼레이션은 종합 환경기업 을 표방함에도 소각사업이 부재했다는 한계가 있었으나 ESG 와의 합병 이후 진정한 종합 환경기업으로 성장하고 있다. 매출 비중은 2021년 기준 수처리 49%, 미래사업 23%, 매립 20% 등이나 매출총이익으로는 매립이 63%로 압도적이다.

수익성 높은 매립시장 내 1위 를 유지하고 있지만 최근 매립단가 조정과 친환경 정책 강화 움직임은 부담이다. 따라서 에코비트의 볼트온 전략은 당분간 소각사업에 집중될 전망이다 이는 소각사업이 미래연관산업으로 확장에 용이하기 때문이다. 

2. SK 에코플랜트

2020년부터 현재까지 약 3조원을 투입해 10여 건의 대형 M&A를 마무리했다 그결과 일반 소각 8%, 의료소각 23%, 매립 13%, 수처리 26% 등 각 분야별 높은 점유율을 달성 대부분의 시장 에서 1~2 위의 위상을 보이게 되었다

SK에코플랜트는 볼트온 전략을 통한 외형확장단계를 넘어 해외 진출과 선진화된 폐기물 처리 등 고도화 전략에 나섰다

3. 아이에스동서

2019년 건설폐기물 기업인 인선이엔티 투자를 시작으로 2020년 폐기물 처리기업인 환경에너지솔루션 (구 코오롱환경에너지)와 코엔텍을 연달아 인수했다. 인선이엔티는 이후 파주비앤알, 영흥산업환경 등을 인수하며 소각사업을 확장했다. 2022년에는 캐나다의 리씨온에 지분 5%를 투자하며 EV폐배터리 재활용 시장 진출을 준비하고 있다. 

• 수집, 운반, 중간처리, 최종처리 비즈니스 모델 확보

• 자동차 재활용 및 철스크랩 판매 등 사업 포트폴리오 다변화

• 국내 폐기물 관련 사용량(Q) 증가, 처리 비용(P) 인상에 따른 중장기 성장은 담보된 상태다.

• 건설 폐기물 중간 처리 용역 가격은 2020년 34,061원, 2021년 41,339원을 기록했다. 2022년 1분기 35,336원까지 하락했다. 최근 수요물량 감소 및 정부 재활용 관리 강화에 따른 결과다.

• 중장기 방향성은 변함없다. 1) 폐기물 수량(Q)의 증가는 지속될 것으로 판단되며, 2) 공공기관 사업자의 단가 인상에 따른 민간 사업자의 가격(P) 상승도 이끌 수 밖에 없다. 2022년 건설폐기물 매출액은 1,417억원(+18% YoY)이 예상된다.

• 건설 폐기물 중간처리 및 소각 부문을 담당하는 영흥산업환경의 2022년말 증설 효과도 기대해 볼 만하다.

• 파주비앤알, 인선모터스 등 기존 사업 강화 및 자동차 부문 사업 포트폴리오 확대도 긍정적이다.

(동사는 유상증자를 통한 자금확보(700억원) 이후 2020년 영흥산업환경(폐기물 소각), 파주비앤알(건설폐기물) 인수하면서 폐기물 처리 사업 수직계열화(수집/운반 -> 재활용/소각 -> 매립)

• 2022년 사업 부문별 매출 비중은 건설 폐기물 52%, 매립 및 석연 폐기물 11%, 비계/구조물해체 2%, 순환골재 생산판매 및 해체 2%, 자동차 재활용판매 및 기타 33%가 예상된다.

• 아이에스동서가 2019년 동사 지분을 33.5%까지 늘리면서 최대주주 등극. 2020년 아이에스동서가 추가적으로 동사 유상증자 지분을 인수하면서 지분율이 45%까지 상승

• 자회사 인선모터스는 전기차 해체, 폐배터리 수집 및 재활용등으로 사업 영역을 확장

폐기물이란 생활 및 사업활동에 필요 없게 된 물질로 정의된다. 폐기물은 생활폐기물 및 사업장폐기물(산업폐기물)로 구분되며 처리 되고 있다. 산업폐기물은 다시 사업장일반폐기물, 건설폐기물, 지정폐기물로 분류된다.

​

연간 폐기물 발생량은 지속적으로 늘어나고 있다. 환경부에 따르면 2015년 1억 5천만톤에서 2020년 약 1억 9천만톤 수준까지 증가했다.

이중 건설 폐기물의 경우 2017년 이후 지속적으로 높아지고 있는 추세다. 2020년의 경우 약 8천만톤 수준까지 늘어 났다.

폐기물별 주요 처리자는 다르다. 처리 주체는 크게 자가처리, 자치단체, 처리 업체로 구분된다. 민간 사업자(처리 업체)의 경우 주로 산업 폐기물(매립, 소각, 재활용 등) 처리를 맡고 있다.

​

폐기물 시장은 환경 산업으로 분류된다. 공공재의 특성을 갖추며 신규 설비 투자 및 소비 패러다임의 영향을 받고 있다.

• 폐기물 소각공정 상 발생하는 소각열을 회수하여 스팀을 생산한다. 이를 배관을 통해 인근에 위치한 SK에너지와 SK피아이씨글로벌에 전량 공급한다.

• 스팀 생산량은 2013년 1톤당 3.2톤에서 2021년 4.3톤으로 증가 했는데 이는 생상효율이 점진적 개선됨을 의미한다.

• 스팀판매단가는 LNG수입가에 연동이 된다.

• 스팀은 생산원가가 낮아 이익 측면에서 기여도가 매우 높다는 것이 특장점이다.

전체 폐기물 발생량은 ‘10년부터 ‘20년까지 10년간 +3.6%의 연평균 성장률을 보이며 지속 증가하고 있다. 같은 기간 생활계폐기물은 매년 +3.5% 증가했고 사업장폐기물은 +3.8% 증가하였다. 사업장폐기물 중에서도 사업장배출시설계 폐기물(+4.9%)과 지정폐기물(+4.9%)의 성장이 상대적으로 높았다. ‘20년 기준으로 총 1.9억톤의 폐기물이 배출되었으며 이중 사업장폐기물이 88.5%, 생활계폐기물은 11.5%이다.

폐기물 발생량은 각각의 민감도는 다르나 경제규모 및 산업 생산량, 인구수 증감, 정부정책 등 여러 변수에 영향을 받는다. 예컨데 ‘20년에는 코로나19 영향으로 생활계폐기물이 전년대비 +6.5% 증가했는데, 이는 최근 10년 만에 가장 높은 증가율이다. 한편, 폐기물 발생량은 1) 코로나19로 인한 배달문화 확산, 2) 리오프닝 속 관광객 유입 가속화, 3) 주택공급 확대 정책에 따른 건설경기 활성화 예상, 4) 1인가구 증가 등 여러 요인들의 혼재로 상승 기조가 유지될 것으로 예상된다.

폐기물을 땅에 묻어 최종처분하는 매립은 환경훼손, 매립지 확보 등 사회적 비용이 큰데, 특히 한국과 같이 좁은 국토 면적으로 인구 밀집도가 높은 국가일수록 더욱 그렇다. 폐기물의 지속적 증가, 각국의 정책 변화에 따른 폐기물 수출입 축소 등으로 자원순환의 중요성이 증대되고 있는 가운데 정부의 폐기물 정책 목표 또한 자원순환이 강조되고 있는 상황이다. ‘20년 기준 전체 폐기물 처리량 중 87.4%가 재활용 처리되었고, 5.2%가 소각, 5.1%가 매립으로 처리되었다. 재활용 처리량은 성장률 또한 타 처리방법 대비 높다. 재활용은 ‘15년~’20년 동안 연평균 5.8% 증가해온 반면 소각은 연간 +1.3% 성장, 매립은 -6.2% 감소해왔다

소각 및 매립업은 자본집약적 산업으로 볼 수 있다. 초기 자본이 많이 투입되는 반면 노동력 투입은 상대적으로 적기 때문이다.

국내 상장사 중 순수 폐기물 업체인 코엔텍의 비용 구조를 살펴보면 타 산업과 차이가 나타난다. ‘21년 사업보고서 기준 코엔텍의 전체 비용(매출원가+판관비)의 24.1%가 인건비이며 22.4%가 감가상각비이다. 국내 상장사의 평균은 각각 18.6%, 5.2%이다

총 비용에서 감가상각비의 비중이 국내 상장사 평균 대비 높은 수준인데, 이는 전체 사업 비용 중 소각로 설치, 매립지 조성 등 초기 자본 투입 비중이 높은 반면 이후의 추가적인 비용 투입이 상대적으로 적기 때문이라 해석할 수 있다. 한편, 코엔텍의 매출액 대비 급여 비중은 12.2%이고 상장사 평균은 40.6%이다. 이는 코엔텍, 즉 폐기물 산업의 투입 노동력이 상대적으로 적다는 것을 의미한다.

그렇다고 감가상각비 규모가 큰 수준도 아니다. 매출액 대비 비중이 11.3%로 상장사 평균인 11.7%와 비슷하다. 게다가 변동비도 산업 특성상 낮은 수준이기 때문에 영업이익률이 높다. 결국 처리단가 상승 주도의 매출액 성장은 영업 레버리지 효과로 직결된다. 실제 코엔텍의 영업이익률은 13년 22.7%에서 ‘21년 49.3%로 +26.6%p 개선되었으며 같은 기간 직원당 매출액은 6.5억원에서 8.7억원으로 +34.9% 증가했다.

소각열이란 폐기물 소각과정에서 발생하는 고온의 열을 말한다. 소각업체는 소각열을 회수하여 스팀 및 온수를 생산하고 이를 제조업체, 지역난방, 열병합발전소 등에 배관을 이어 공급한다. 이러한 순환 과정은 정부의 자원순환 정책에 부합하며, 소각열에너지 활용으로 화석연료 사용을 대체하고 온실가스를 저감시킬 수 있다.수요업체는 제공받는 스팀 및 온수를 통해 비용 절감이 가능하고 소각업체는 소각열을 통해 폐기물 위탁처리 외에 추가적인 매출을 창출할 수 있다.

코엔텍의 경우, LNG 가격에 연동되는 스팀 판매단가는 ‘21년 3.5만원에서 1Q22 5.4만원으로 +55.0% 큰 폭 상승했는데 이는 LNG 수입가가 같은 기간 +81.3% 급 등 했기 때문이다. 또, 소각열은 폐기물 소각 시 발생하는 일종의 부산물로 스팀 및 온수 생산에 있어 추가적인 비용 발생이 적기 때문에 이익 측면에서도 기여도가 매우 높다는 점도 매력적이다.

‘10년 사모펀드를 시작으로 국내 폐기물 시장 내 인수합병이 활발히 이루어 지고 있는 가운데 ‘19년부터는 일반 기업들의 적극적인 인수전 참여가 나타나고 있다. SK에코플랜트, 티와이홀딩스, IS동서 등 자본여력이 높은 기업들 의 폐기물 업체인수가 이어지고 있는 상황이다. 개별업체 위주로 파편화되어 있던 폐기물 시장에 전국 네트워크를 가진 대형 플레이어의 등장으로 공급 측면의 가격결정력이 지속 확대 될 것으로 전망 한다

특히 매립의 경우, ‘20년 기준 총 33개 민간업체(매립장)이 영업중이나, 이 중 10개 업체는 3개의 각기 다른 모기업이 소유하고 있다. 일반 기업들의 폐기물 시장에 대한 관

심도가 확대된 결과이다. 매립 시장은 매립 가능용량의 한계가 존재하기 대문에 업체간 경쟁구도가 형성되기 어렵고, 처리단가 인하를 통해 물량경쟁에 나설 필요가 없다. 이러한 행태는 시장 참여자수가 적어질수록 심화 되고, 참여자수가 적어질수록 폐기물 업체의 가격결정력이 확대될 개연성이 높다. 즉, 폐기물 시장에서 대형 플레이어의 영향력이 높아질수록 처리단가의 하방경직성은 강화될 것이다.

수도권 매립지 반입 수수료 상승 (P↑): ‘92년부터 수도권 지역 폐기물의 매립을 책임지던 인천에 위치한 수도권매립지가 ‘25년부터 순차적으로 매립종료될 예정이다. 이후 인천시는 인천지역에서 발생하는 폐기물의 소각재만 매립하는 ‘에코랜드’ 조성을 계획중이다. 

이러한 계획의 일환으로 수도권매립지 반입량 감축 유도 를 위해 수도권매립지 반입 수수료의 단계적 인상이 진행 중이다. 반입 수수료 인상은 민간 처리단가와의 격차를 줄여 폐기물 처리 수요를 민간으로 유도하기 위함이지만, 이는 오히려 민간 처리업체 처리단가에 상승압력으로 작용하고 있다고 생각 된다. 수도권 매립 반입 수수료가 민간 처리단가의 저변을 지지하고 있는 셈이다. ‘23년 수도권매립지 반입 수수료는 ‘21년 대비 평균 +56.6% 상승할 것으로 고시되었으며, 이는 민간 처리단가 추가 상승압력으로 작용할 개연성이 높다고 판단한다

수년 간 폐기물 시장에 대한 투자가들의 관심이 높아진 요인 중 하나는 처리단가의 상승일 것이다. 처리단가란 폐기물업체들이 폐기물을 위탁처리 해주며 수취하는 톤당 가격이다. 처리단가는 ‘16년을 기점으로 소각과 매립 모두 가파른 상승을 이어왔다.

처리단가 상승을 이끈 건 기본적으로 공급 대비 수요가 확대되면서 발생된 병목현상이다. 수요와 공급의 불균형은 사업장폐기물의 지속적인 증가도 한 몫 했지만 그보다 폐기물을 위탁처리하는 공급 측면의 변화가 더욱 컸다고 분석된다.

제한된 공급으로 현재의 폐기물처리 시장은 공급자 우위, 즉 폐기물 처리업체가 가격결정력을 가지고 있다고 볼 수 있다. 처리단가의 상승은 결국 1) 높은 진입장벽, 2) 환경규제 강화, 3) 활발한 인수합병 따른 파편화 축소 등에 기인한 것으로 나타난다. 1)과 3)은 공급 주도의 단가상승 동인이며, 2)는 수요 주도의 단가 상승 동인이라는 판단이다.

국내에는 많은 수의 폐기물 업체가 있다. 폐기물의 종류, 처리방법 등에 따라 업태도 다르다. ‘20년 기준 일반 사업장폐기물 업체수는 소각은 75개, 매립은 32개이며, 재활용처리업체의 경우 약 5,900개, 수집운반 업체는 8,000개가 넘는다.

소각 및 매립은 대표적인 허가 산업이며 대규모 시설투자가 필요한 만큼 높은 진입장벽을 형성하고 있어 업체수가 적고 증가가 제한적이다. 국내 상장사 중 소각, 매립 등 폐기물처리를 주 사업으로 영위하는 업체로는 인선이엔티, 코엔텍, 와이엔텍, 티와이홀딩스등이 있다.